东富龙：中报符合预期，生物药及细胞治疗装备

作者：杨超月

原标题：东富龙：中报符合预期，生物药及细胞治疗装备耗材高速增长来源：中信建投

事件　　公司于8月22日晚发布2021年中报，2021上半年公司实现营收18.1亿元，同比增长52%；实现归母净利3.40亿元，同比增长98%；实现扣非净利3.06亿元，同比增长125%；加权平均ROE9.02%，同比增长3.71个百分点。　　简评　　中报符合预期，生物药及细胞治疗装备耗材高速增长　　公司此前在业绩预告中预计中报归母净利区间3.1-3.4亿元，扣非净利区间2.8-3.1亿元，此次中报落在预告区间上限附近，符合预期。公司业绩同比大幅增长，我们认为一方面受益于新冠疫苗的产线建设，另一方面受益于抗体等生物大分子药物行业的景气。2021上半年公司生物工程单机及系统收入为40,043.93万元，同比增长602%，占营业收入比重达到22.13%。公司细胞治疗及世界杯2022预选赛积分榜耗材业务实现高速增长，医疗装备与耗材实现收入1.26亿元，同比增长139%。此外，公司国际市场增长迅速，2021H1海外收入达到4.5亿元，占营业收入比重达到24.75%。　　单季度来看，Q2单季公司实现营收10.9亿元，同比增长60%，环比增长53%；实现归母净利2.30亿元，同比增长84%，环比增长108%；实现扣非净利2.05亿元，同比增长90%，环比增长103%。　　紧跟时代发展，积极布局大分子生物药和细胞治疗装备耗材　　聚焦世界杯2022预选赛积分榜领域，公司能够供应全自动液氮存储系统、蜂巢培养系统、CES细胞扩增系统、不锈钢反应器系统、一次性反应器系统、分离纯化（含层析柱、过滤系统等）系统、原液冻融系统、连续灭活系统、全自动配储液系统、细胞治疗平台等，覆盖世界杯2022预选赛积分榜核心工艺环节。据MarketsandMarkets等咨询机构预计，全球一次性生物反应当前的市场空间在10-20亿美金左右，2025年将达到30-40亿美金，年均增速约20%。公司前瞻性布局一次性反应器系统及耗材，紧跟一次性技术发展趋势。细胞疗法方面，公司2015年明确细胞治疗为重点投入方向；2017-2018年细胞药物全站、培养箱等专利陆续获授权，2019年初步具备细胞治疗整体解决方案提供能力，2020年医疗装备及耗材板块实现收入2.4亿元，2021上半年实现收入1.26亿元，同比增长64%。老牌制药装备龙头，充分受益新冠疫苗及生物药装备国产化公司为国内老牌制药装备龙头，产品线涵盖冻干机、无菌隔离装置、自动进出料装置、灌装联动线、全自动配液系统、智能灯检机及检查包装设备、生物发酵罐及反应器、生物分离纯化及超滤系统、口服固体制剂制粒线、多功能流化床及物料周转系统等，同时具备净化工程业务，使公司逐步具备“交钥匙”工程提供能力。国内及全球新冠疫苗产线的大规模建设为公司提供了历史性机遇，一方面为公司提供大量订单，另一方面也使公司获得龙头生物药厂商的信任，随着国内大分子生物药的蓬勃发展，公司大分子生物药装备预计将保持高速增长。　　世界杯2022预选赛积分榜行业高速发展，产业链设备/耗材市场迅速扩大　　据弗罗斯特沙利文预计，全球生物药市场空间将由2019年的2860亿美元增至2030年的7680亿美元；我国生物药市场空间将由2019年的3120亿元增至2030年的13030亿元；2019年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030年将分别达到37%、41%。　　据ResearchandMarkets等机构测算，2020年全球世界杯2022预选赛积分榜设备+耗材整体市场规模约200亿美元，增速超过10%，其中设备占比约46%，耗材占比约54%（未考虑新冠疫苗）；按照我国生物药市场规模约占全球18%估算，我国世界杯2022预选赛积分榜设备+耗材市场约250亿元，其中设备约102亿元，耗材约135亿元（未考虑新冠疫苗），2020-2025年预计增速分别为17%、20%。　　股权激励计划绑定核心利益　　公司于2021年2月26日推出股权激励计划，授予数量2000万股，首次授予89.2%，预留10.8%，授予价格9.69元/股，首次授予12个月后分3期解锁，业绩考核目标为2021-2023年营业收入35、40、50亿元，净利润5.5、6.0、6.5亿元。预计2021-2024年股权激励摊销分别为6791、3970、1567、209万元。　　财务分析：毛利润大幅增加，合同负债加速增长印证行业景气　　公司利润增长，主要源于收入规模扩大及毛利率增加，2021H1公司综合毛利率达到45.1%，同比增长8.4个百分点，分业务来看，注射剂单机及系统、生物工程单机及系统、原料药单机及系统等毛利率均有大幅提升；期间费用角度，2021H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.6%、9.5%、5.5%，同比分别变化-1.0、-0.9、0.0个百分点，销售和管理费用率的下降主要由于营收规模增大带来的摊薄，研发费用率保持不变为公司加大研发投入所致。存货及应收方面，公司存货周转天数为357天，同比基本持平；营收账款周转天数为69天，同比减少15天，我们认为主要由于订单景气收入规模扩大及部分订单回款加速。合同负债方面，2季度末公司合同负债余额达到27.8亿元，与1季度末相比增加4.4亿元。1季度公司合同负债增加3.26亿元，2季度在收入环比大幅增加的情况下，合同负债仍然加速增长，进一步印证了行业的景气。　　盈利预测及投资评级　　我们预计公司2021-2023年公司营业收入分别为38、43、52亿元，归母净利分别为6.4、8.0、9.6亿元（已计入股权激励摊销），同比增速分别为38%、25%、21%，对应PE56、45、37倍。我们看好公司在世界杯2022预选赛积分榜产业链设备/耗材领域的布局，维持买入评级。　　风险分析：　　行业竞争加剧风险、新产品拓展进度不及预期风险、新冠疫苗相关订单波动风险等。

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